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随着2022年下半年Wind锂矿指数、锂价顶部的确立，基金在经过去年四季度短暂增仓观望后，已经连续两个季度减持锂业股。“今年一季度基金持有的藏格矿业股份数量为377万股，而截至6月末，基金持股数量已经降至84.44万股。”本报昨日报道指出。巧合的是，在2019年底四季度锂价寻底阶段，基金持有的藏格矿业股份也是80万股出头，而这一水平较峰值时的8350万股相去甚远。这还不是个例。复盘之下可以看出，从2020年算起，基金持股最多的时候是2022年二季度末的23.89亿股，而截至今年二季度末其持股总数已经降至5.17亿股，创下近三年低点，重归本轮锂价上涨周期前的水平。分个股来看，纳入Wind锂矿的19只成分股，15只个股基金持股数量同比降幅超过70%，西藏城投、吉翔股份等4只个股惨遭清仓。这意味着，延续三年多时间的锂业景气投资周期已经画上句号。基金持股数回归常态锂价、企业盈利、基金持股，三个变量的运行趋势一致。但是，基金作为市场直接参与者，持股变动体现了其对未来市场的预期，先行指引意义大于锂价和企业盈利的变动趋势，比如近三年基金在锂业板块的操作。将以上19家锂业及相关公司组成样本，统计历史基金持股数据可知，2019年锂价寻底阶段，基金持股总数普遍维持在5亿股以下。2020年四季度，锂价确认底部开始大幅反弹。而早在2020年二季度时，基金持股数据便有所异动，由一季度末的3.12亿股大幅增加至5.17亿股。此后，伴随着锂行业景气度的不断提升，各季度基金持股数据虽然有所反复，但是直至2022年6月末整体处于增持状态。至2022年6月末，基金持股总数达到23.89亿股的峰值。同年7月8日，追踪上述个股的锂矿指数见顶；同年11月下旬，电池级碳酸锂现货价格见顶。也正是在锂价见顶前的三季度，基金出现了异常坚决的减持，持股总数由23.89亿股锐减至13.59亿股。2022年四季度，锂价创出历史新高，电池级碳酸锂散单价格一度突破60万元，彼时基金机构似乎也有犹豫，当季持股总数再次回升至18.4亿股左右。再接下来锂行业景气度的演变，几乎是一夜入冬，下游需求低迷导致锂盐滞销、锂盐厂累库，锂价从去年12月开始连续下跌。于是，今年一季度，基金再次出现了异常坚决的减持，持股总数单季减少超过10亿股。而截至今年6月末时，基金持股总数已经降至5.17亿股，与本轮锂价前期持股数基本相当，重返正常水平。相比之下，企业盈利变动更为滞后，只是从业绩层面予以验证。如果将锂价、企业盈利、基金持股三大变量敏感度进行排序，大概是基金持股先于锂价，锂价先于企业盈利。仅复盘近一年数据可知，基金持股大幅减少最早出现在2022年三季度，碳酸锂价格2022年四季度见顶，锂业上市公司净利润（单季度）则是在今年一季度才开始明显走低。时至今日，电池级碳酸锂维持在28万元/吨左右价位，处于下跌通道当中，距离新一轮上涨周期甚远，基金显然也不具备再次发动新一轮景气度投资的条件。矿、盐“一体化”降幅最小基金系统性减持锂业股的背景下，个股难有突出表现。以2022年6月末基金持股峰值为基数，纳入统计的19家锂业公司，到今年二季度末时基金持股数全部下降，降幅平均数达到了80.23%。其中，吉翔股份（永杉锂业）、西藏珠峰、西藏城投、ST金圆，遭到基金清仓。而在去年同期，基金持有的西藏珠峰股份数量曾一度达7666万股，价值超过22亿元。同时，包括上述四家公司在内，共有15只锂业股基金持股数量降幅超过70%，盛新锂能、天华新能等5只个股降幅超过90%。上涨周期中的关键是企业盈利爆发力，而在下跌周期中，基金似乎更为看重上市公司质地，以及未来经营改善的可能和空间，二者缺一不可。与上述锂业股相比，基金持股降幅较小的公司分别为中矿资源（-22.6%）、赣锋锂业（-38.6%）、永兴材料（-40.7%）、天齐锂业（-61.94%）。无一例外，以上公司全部是锂矿、锂盐一体化头部企业。其中，中矿资源、赣锋锂业具备极为明显的自主矿放量预期，未来成本端有望出现明显下降；永兴材料、天齐锂业则分别为锂云母、锂辉石一体化提锂龙头，两家公司去年锂盐生产成本分别为每吨5.5万元和6.1万元左右，属于国内矿石提锂成本最低的锂盐供应商。盐湖提锂企业的基金持股数据，也验证了上述买方机构较为看重未来预期的特点。截至目前，对盐湖提锂业务实现并表或者计入投资收益的上市公司，共有盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、科达制造等。而在上述统计期间内，以上公司基金持股降幅普遍在86%，表现弱于矿、盐一体化龙头。其中关键，可能便在于盐湖提锂生产成本极低，普遍维持在3-4万元/吨左右，进一步下降的空间十分有限。这类盐湖企业经营业绩的增长更多需要产能扩张，而中短期以上公司并无确定性的新产能投放。此外，从基金持股绝对数来看，也基本符合上述选股逻辑。截至今年二季度末，基金持股数量超过1亿股的公司仅剩下了“锂业双雄”，较去年同期多达7只的数量锐减。